華錄恒升發布了2019年第三季度報告。報告期內，公司實現營業收入106.11億元（-2.19％），實現凈利潤19.12億元（-24.55％）；第三季度公司實現營業收入35.35億元（同比-8.22％，同比+ 0.05％），實現凈利潤6.03億元（同比-29.38％-9.47％）。評論：華錄恒升19Q3的凈利潤較上月略有下降。我們的分析主要是由于尿素和異辛醇產品之間的價格差異縮小，以及乙酸及其衍生物和其他產品的銷量減少。華錄的主要商品，其產品價格波動很大；該公司依靠多線柔性多代發電模型并不斷優化生產成本和管理成本，以實現相對穩定的業務績效。從毛利潤的變化來看，主要產品利差的變化是不利因素的一部分。我們推測產品銷售和單噸加工費的變化也將對毛利潤產生輕微的不利影響。

 19年3季度，華錄實現毛利潤9.66億元，環比下降1億元，環比下降9.4％。產品價格差異：根據我們的市場價格跟蹤數據以及季度運營數據的發布，19Q3公司的主要產品價格變化為乙酸（+ 30％），乙二醇（+ 23％）和己二酸（?8） ％），尿素（-9％），氨/醇（-9?-12％重量），異辛醇（-20％重量），環己酮（31％重量）；公司宣布的上述產品的年生產能力是通過簡單的季度均衡計算得出的。上述單一產品價格差變化對毛利潤變化的影響為：醋酸+6.4億元，乙二醇+3400萬元，酒精/氨-0.4億元，己二酸-1.3億元。 ，異辛醇-2.3億元人民幣，環己酮-2.8億元人民幣，尿素-5.6億元人民幣，總計-25百萬元人民幣（此處為模擬計算，根據相應的假設可能與實際情況有所不同，投資者請注意相關風險）。考慮到其他非主要產品的數量有限，我們分析了產品價格變動導致毛利率下降的原因之一。產品銷售變化：華錄具有多線柔性多代生產模式，經常根據市場情況調整產品結構，反映了過去幾個季度的產銷數據；如19Q2尿素產品價格和乙二醇產品價格低迷，相應的華錄化肥銷售增加而多元醇銷售減少（根據公司公告）。但是，醋酸價格在本季度上漲，但該公司的醋酸和衍生物行業的銷售額下降。與龍中信息相比，8月23日，華魯醋酸裝置關閉。我們分析了該季度乙酸的銷量，或者受工廠關閉的影響。此外，據龍中新聞報道，從9月25日起，華魯等山東企業因重要活動而停止使用尿素等其他設備，或對整體產品產銷產生不利影響。

單噸加工費變化：華錄19Q3季度報告顯示，收入基本持平，經營成本增加1.02億元，比上月增長4.1％；季度平均模擬計算基于華錄股份和邦德宣布的原材料購買量。排除原材料價格波動因素后，我們分析了19Q3的單噸加工費也略有上升。結合我們對產品銷售的不利影響的分析以及龍中信息對華路某些單位停車的報告，我們認為單噸加工費略高或相關。針對以上三個因素，我們分析了具有一定周期屬性的產品價格差異。根據十月份的當前情況，DMF和乙二醇的價格在19Q4差或擴大，以及尿素或己二酸的價格差異或縮小，全面看到19Q4價格差異或對利潤的正貢獻。銷量的變化以及單噸加工費或一次性項目的變化有望在19年第四季度恢復，并且也會帶來積極的影響。稅費及四項規費小幅減少1.7億元，凈投資收益增加5億元，對凈利潤產生積極影響。根據華錄19Q3的公告，其銷售費用為人民幣-10百萬元，稅金及附加環基-0.8億元，財務費用-0.4億元，研發費用+2億元（主要是由于費用增加）。管理費用為+0.7億元。總體而言，更好的銷售費用管理和財務成本控制使公司優化了期間費用。凈投資收益為1.8億元（+0.5億元），主要是結構性存款收益。經營活動產生的現金流量凈額基本保持，債務償還使資產負債率保持在上市以來的最低水平。現金存款充裕，新項目資本支出逐步增加。華魯三季度19的凈經營性現金流量為6.83億元人民幣（19二季度為7.62億元人民幣），基本保持不變；華錄在過去四個季度繼續償還債務，19Q2的短期借款降至0,19Q3的長期貸款余額降至18.73億元，整體資產負債率降至26.99％，基本上市以來的最低水平。目前，華魯還有貨幣資金15.1億元，其他流動資產（主要是結構性存款）14.25億元，現金和存款豐富。 19Q3公司購買和建造固定資產，無形資產和其他長期資產。現金4.49億元在最近幾個季度中一直在增加。根據公告，后續華路有一個己二酸質量改善項目（投資15.72）1億元，建設期24個月），正在建設或擬建的酰胺尼龍新材料項目（預計投資49.8億元，建設期30個月）；當前，中國化工行業面臨高度的安全監管，新項目的審批和推廣，總體上是謹慎的。目前，華錄的資本支出將逐步增加，新的項目建設將陸續進行。